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近日，A股市场经常出现了较小的波动，“牛市还在吗”沦为许多投资者心中的疑惑。27日晚间，证券时报特邀中国证券业协会首席经济学家、前海开源基金首席经济学家杨德龙博士做客时报会客厅，和投资者共享投资看法。近日，A股市场经常出现了较小的波动，“牛市还在吗”沦为许多投资者心中的疑惑。27日晚间，证券时报特邀中国证券业协会首席经济学家、前海开源基金首席经济学家杨德龙博士做客时报会客厅，和投资者共享投资看法。

]article_adlist-->（可砍图片总结直播）]article_adlist-->　　杨德龙指出，近期的A股调整标志着市场从单边向下阶段向波动阶段的改变，但从长年来看，牛市的趋势没转变。全面牛市主要理由还包括三个方面，第一，我国疫情掌控寄居后，经济面不会强大衰退，二季度我国GDP构建于是以快速增长超过3.2%，三四季度不致有更佳的快速增长；第二，央行采行的低利率长流动性的货币政策环境，下半年未来将会维持连续性；第三，居民储蓄向资本市场大移往，在房住不炒的调控下，居民储蓄转入楼市的地下通道更加较宽，这使得居民储蓄向资本市场大移往的动力更加强劲。　　杨德龙引荐注目三大方向：消费、券商和科技。

另外，在全球经济陷于衰落的风险增大、全球央行大抽的情况下，可以有助于配备黄金资产。　　精彩总结　　主持人：各位好，您现在正在收听时报会客厅的特别节目，我们告诉将近段时间A股市场波动又开始激化，很多投资者开始忧虑并且在批评牛市究竟还在吗。还包括近期还有许多事件大家也很关心，还有今天（7月27日）新三板精选辑层上市首日的展现出，针对大家近期注目的热点问题，我们今天都会和对话嘉宾一起闲谈一聊。

今天做客时报会客厅的嘉宾是中国证券业协会首席经济学家、前海开源基金首席经济学家杨德龙博士，杨老师好。　　杨德龙：主持人好。

　　主持人：近期市场波动增大，很多投资者开始批评牛市否还在，您如何看来市场近期的波动？短期市场否转入调整阶段？　　杨德龙：前段时间市场经常出现了单边下跌，我当时就指出这是无法持续的，先前将改向波动行情。上周四开始大盘转入了大幅度波动模式，急涨之后必定预示生气跌来获释风险。

同时由于一些外部因素，造成市场经常出现了较大幅的调整。5月份我就明确提出了今年上半年是结构性牛市，下半年将改向全面牛市，并建议提早布局行情风向标券商股，7月1日开始的这一轮快牛行情，和我之前的预判完全一致，券商股大上涨，造就市场成交量持续放量，倒数十几个交易日成交量突破万亿，最低约1.7万亿，应当说道市场十分活跃。但是逼空式下跌也带给隐患，累积了大量获利盘，一旦经常出现一些利空因素就不会经常出现下跌，果不其然上周四开始市场经常出现了较小跌幅的暴跌，这一次下跌实质上是标志着大盘从单边下跌阶段转入波动阶段，后市波动可能会沦为常态。

但是我们深信市场回头牛的基础没转变，我寄予厚望市场变坏的三大因素：经济面强力衰退、央行实行低利率的严格货币政策、在“房住不炒”的情形下居民储蓄向资本市场大移往，（这些）都没再次发生转变，所以反对市场走强的因素仍然不存在，外部因素只是造成市场的波动激化，但是长年来看A股市场仍然不会有较为多的机会。当然，我仍然在谈，逃跑好股票，作好公司的股东，是应付市场波动最差的办法。优质股票即使经常出现短期的消息传递迅速也不会涨回来，如果是绩差股和题材股，暴跌之后往往回不来了。　　主持人：您实在A股不会步入全面牛市的几个原因能否再行进行说道一下？　　杨德龙：一是我国经济转型和产业升级之后前进。

今年虽然受到疫情冲击，一季度我国GDP经常出现了6.8%的上升，但是我国疫情早已获得有效地掌控，4月份开始经济面开始强大回落，二季度我国GDP构建了3.2%的于是以快速增长，这和海外主要的经济体比起归属于“风景这边独好”。美国二季度GDP可能会上升10-20%，欧洲的上升也在10%左右，下半年中国经济预计不会完全恢复到5%-6%的快速增长，所以从经济快速增长看A股市场是不具备下跌基础的。

当然也有些人担忧经济衰退之后严格货币政策可能会解散，下半年流动性不会逆紧绷，应当说道有这种可能性。因为上半年严格的流动性主要是为了应付疫情冲击，现在经济面开始逐步衰退，下半年会像上半年那么严格，不过值得注意的是，央行不会维持货币政策的延续性，不有可能忽然放宽，整体来看预计下半年利率还是归属于低利率水平，流动性也是合理充足，会过凸，却是现在衰退的主要还是工业企业，消费服务业依然是负增长，像影院是最近才开始对外开放，上座也只有30%，实质上消费服务业的衰退并没那么慢，如果政策过快地解散，有可能导致经济快速增长再度调头向上，所以在政策方面依然预期是严格的，只是没上半年那么严格。只不过我们从最近黄金的走势可以看出来，金价早已创历史新纪录了，黄金也是我今年重点和大家引荐的逻辑，除了经济受到疫情冲击、全球挂钩情绪下降外，全球央行大抽应当是推展金价下跌最主要的因素，某种程度下半年全球央行的政策还是较为严格的。

　　第二点是居民反感的财经市场需求。现在投资者可以投资的产品很少，余额宝和很多银行财经收益都在2%以下，对于投资者来说跑完不输掉CPI也跑完不输掉M2（M2上半年快速增长了11%），也就是说如果不去投资一些更为低收益的产品可能会造成资产的大跌。

居民投资的渠道只不过十分单一，除了买房就是卖基金或股票，今年房地产政策仍然是放宽的，虽然上半年因为疫情原因经常出现了部分地区房价下跌，但是近期一些房价经常出现下跌的城市早已开始政策加码，像深圳、东莞最近都实施了较为严苛的放宽政策，让房子重返居住于的本源，“房住不炒”的原则会转变，这样就可以压制投资客，维护人们长时间的刚性市场需求。炒房早已显得无利可图或者说没途径，那么这个时候大家的资金就要去找新的好去处，和房地产一样体量这么大的市场就是资本市场，所以我们看见今年基金的销售出现异常疯狂，甚至有的基金一天售出1300亿，这在历史上是首次，解释居民财经的市场需求尤其充沛。那么下半年某种程度是不存在“资产耕”，居民储蓄向资本市场大移往的趋势不会之后，这不会给A股市场带给源源不断的资金。

　　第三点是，我国的各行各业都早已经历过了权利界定阶段，大部分行业早已生产能力不足，很多实体资金都面对解散。在许多传统行业，随着订单量上升和利润的增加甚至亏损，一些企业主就不会谋求转型，比如外贸行业寄予厚望白酒行业，并不需要转型生产白酒，而可以通过在资本市场购入白酒公司的股票构建转型，这将是未来很多企业转型的方法。　　主持人：杨老师您指出，快牛应当宽什么样，具备什么特征呢？　　杨德龙：只不过A股未来十年的走势可以参考过去十年美股的走势，但不一定有美股的涨幅，因为美国就是指金融危机中回头出来，基数很低，道琼斯指数从6500点涨近3万点，我们的涨幅有可能没这么大，但是趋势是差不多的，每年大约10%-20%指数上的涨幅，个股的机会尤其是龙头股的机会很多，美国的龙头股是科技股，过去十年上涨了十倍以上，但是多数传统行业的股票涨幅不欠佳，分化很相当严重。

A股市场的快牛有可能也是这种形态，每年涨10%-20%，持续5-10年，这个过程中，一些适应环境经济转型、经济市场需求的股票业绩和股价不断创新低， 像过去几年我们看见的以贵州茅台、格力电器、恒瑞医药为代表的白马股的走势一样，中间也不会有调整，但趋势是向下的，另外一批绩差的股票不会大大地暴跌。未来的快牛宽牛，市场上的节奏会像前段时间一样那么慢，一周涨500点这种情况不会较为较少。只不过快牛宽牛更加合乎投资者的利益，大家更加有时间去赚，前段时间市场下跌只不过很多人很情绪，满仓的担忧下跌，空仓的不肯上车，所以急涨慢牛并不合乎大家的利益，市场的快牛长牛会给大家更好的时间去研究基本面，自由选择好公司去投资。　　主持人：您指出，对于中小投资者来说，应当怎样做到快牛行情？哪些是应当重点做到的方向？应当以怎样的心态面临快牛？　　杨德龙：快牛的情况下大家只不过是应当花上力气去研究基本面，自由选择一些财务数据较为好、公司的经营较为务实，同时具备品牌价值的公司，最少购入这个股票之后睡得着觉。

巴菲特说道过，“如果你不想持有人一家公司十年，那就连十分钟都不应持有人”。价值投资就一定要自由选择好公司，像巴菲特说道的要自由选择一个好生意，许多传统行业表面来看估值很低，但是其未来的成长性有可能在上升，这样估值就很难提高，比如银行、钢铁、煤炭等行业，在工业化已完成之后其营业增长速度经常出现较为显著的上升，将来可能会经常出现利润大跌的风险，这时候估值就很难提上来。所以我们看见这几年，一部分成长股不断创新低，而一些传统行业股票估值大大大跌，市盈率将近十倍，实质上是大家对其未来的预期差异较为大。

所以要逃跑这一轮快牛行情，逃跑这一轮经济转型哪些方向是收益的，比如我仍然建议大家注目三大方向消费、券商、科技。消费代表传统的白马股行业，因为中国的消费市场是世界第一的，像百度、腾讯、阿里等都是“消费+互联网”的模式，也是因为中国的消费市场充足大，他们才能沦为世界巨头。某种程度，国内的白酒、医药、食品饮料，我称作消费三剑客，也是不具备品牌价值和经济快速增长能力的，虽然上涨了好几年也不低廉了，不过放到长线看，依然是好公司。

科技则较为难选，行业很多而且技术变化迅速，有可能一轮技术变革不会出局很多科技股，对于科技股建议购入科技ETF。券商是行情的风向标，关系着资本市场能否做到大做到强劲，现在还要打造出航母级券商，与外资券商互为抗衡。券商作为股市代表在牛市是会缺席的，前段时间市场慢上涨券商股就回头了一波大行情，将来市场如果走进快牛那么券商股也不会走进一波快牛，但是券商股波动性是较为大的，所以操作者的时候可以必要做到一下波段。

最后就是注目黄金，在这种全球经济陷于衰落的风险增大、全球央行大抽的情况下，金价是不断创新低的，之后创意低也只是时间问题，所以黄金ETF、黄金基金、黄金股票都是可以有助于配备的。　　主持人：不是每个投资者都合适价值投资心态，即便有这个心态也有可能做到将近，比如很多机构都有专门研究员去追踪明确公司，根据公司现状，测算出有公司未来的业绩。

但散户是没这个研究能力的，能看见的信息也不会较为迟缓，怎么办？　　杨德龙：对于普通投资者而言改变投资理念显然是较为艰难的，我从2016年起就建议大家要自学巴菲特，做到价值投资，作好公司股东，我明确提出了“白龙马”的概念，即白马股特行业龙头，高度总结了贵州茅台等一批既有好的基本面又有品牌价值的公司，但这些年确实卖这种“白龙马”的散户并不多，解释很多人还是沉浸于在油炸题材油炸概念的操作者习惯中，观念没改变。尚之信的是，市场的生态正在发生变化，好的公司不会大大受到资金的接纳，现在机构投资者的资金占到比多达50%，夺取了定价权，机构投资者多数是崇尚价值投资的，使得机构讨厌的基本面较为好的股票不会不断创新低。

大家要向机构自学，也要像外资自学，外资经过几十年甚至上百年的经验总结，只有价值投资才能有持续的、较好的报酬。对普通投资者而言还必须解决问题的是怎么选股，怎么看基本面，这就必须自学一些财务分析的科学知识，三张报表就像上市公司的体检表，我们最少必须通过三张报表看懂这个公司是不是身体健康，值不值得投资。

如果投资者觉得掌控没法这些办法，那么就是必要卖基金。　　主持人：将近段时间除了黄金，白银也经常出现了较为可怕的下跌，您指出白银否有投资的价值呢？　　杨德龙：白银和黄金一样，都归属于贵金属，只是说道黄金更加喜，产量更加较少，所以黄金的单价比白银低得多。白银虽然基数较低，但涨起来并不快。这个大家可以参考茅台和五粮液的关系，茅台的市值是五粮液的好几倍，公司的行业地位盈利能力更高，但上涨幅度不一定比五粮液大。

从投资的角度，黄金和白银都是可以转的，但从将来来看，白银的产量十分大，保值功能没黄金好。最近几十年并没找到较小的金矿，所以黄金储量十分平稳，保值功能较为强劲，但如果放到十年以上的周期看，黄金有可能跑完不输掉一些好的股票、好的基金，比如巴菲特就很少配备黄金，他指出黄金不是生息资产。黄金更好是挂钩功能、保值功能，当全球央行抽纸币升值的时候，那么用纸币标价的黄金价格必定是下跌的。　　主持人：今天（7月27日）是新三板精选辑层首日开板交易，很多公司经常出现破发，您怎么看，后市会否影响投资者的参予热情？　　杨德龙：之前也有很多投资者咨询过我新三板打新是不是稳赚不赔，只不过新的东西经常出现必定是不存在一定不确定性的，投资都是有风险的，没稳赚不赔的事情。

所以打新也要是试探的态度，而不是大量的资金去参予，因为并不知道中签率不会有多低，也不告诉上市之后否不会破发。从今天（7月27日）新三板精选辑层上市的展现出来看，流动性是有的，成交量比原本新三板小得多，但是股票价格上升的公司多下跌得少解释大家是不存在一定分歧的。

目前，从上市交易的连贯性、上市公司的质量来看，精选辑层和上市公司的质量差距还是较为大的。新三板的公司更为前期，商业模式、利润等情况还不是尤其平稳，更加主要的是新三板的公司数量较为多，整个池子高达1万多家，虽然现在精选辑层的公司还不多，但是后面还有很多在排队，不会让投资者担忧随着将来精选辑层股票数量的减少，市场资金无法接续，所以投资新三板精选辑层还是要慎重。它的作法和投资主板、中小板、创业板、科创板还是有较为大的差异的，更好的能用一级市场的眼光来看，比如多投资几家，或者是要掌控投资的总量，最差不多达个人可投资资金的 10%，不懂的话就不要投。

这些公司的营业能力还没反映出来，如果投资告终有可能血本无归，风险是小于主板的。　　27日很多精选辑层的公司上市股价就经常出现了暴跌也检验了我之前的担忧。打新不存在不确定性，且大家没打过，不确认是不是后面不会有资金欢迎。

之前打新会有稳赚不赔的感觉主要是审查制下对于新股发售不会有禁售，一般无法低于行业平均值的市盈率，但是精选辑层发售定价并没具体下限，所以有可能发行价偏高，另外参与者较少，却是A股市场多达100万金融资产的人并不多，虽然相对于之前500万的门槛减少了80%，但依然是高门槛，据传A股参与者人均账户5万左右，所以需要参予的资金本身较为较少，流动性劣，打新还是有风险的。　　投资者最关心这些问题　　问：直说您如何看来现在的楼市，如果手中有多余的房子否可以卖房卖股？　　杨德龙：卖房股市我是仍然赞成的，因为投资房产和投资股票的方法和逻辑几乎有所不同，巴菲特曾多次说道过，看完很多人股市亏钱，很少有看见人炒房亏钱的，为什么呢？因为买房时会严肃实地考察，看房子方位好不好、是不是学位、周边的设施如何，不会实地考察很幸，而卖房时最少要去找个卡车把家里的家具带走，所以交易房子的“皮鞋成本”很高，大家都是经过深思熟虑的，是确实做到价值投资的。卖股票就不一样，很多人有可能头脑一冷就追进去了，所以股市很更容易亏钱。多数投资者在选股上和机构有差距，投资能力、投资经验也不成熟期，很多人卖房股市之后有很悲惨的教训。

房子和股票是两类有所不同的资产，虽然房地产现在在调控，但只是压制投机客，对于房子长年的保值电子货币功能没过于大的伤害。核心方位、有刚须要的房子还是最差的保值手段，并且能天然地带杠杆。建议还是用可以支配的资金去股市，并且建议大部分是卖基金。　　问：之前被套的股票怎么办？快牛是不是需要解套呢？　　杨德龙：我仍然特别强调，下半年是全面牛市但会是全部牛市，未来牛市都会是“鸡犬升天”的行情，并不是所有的股票都会上涨，而是好股票上涨，劣股票跌到的分化行情。

以前大家的经验指出牛市来了所有股票都会解套，但是未来不一样了，有可能有的股票一个牛市下来还不会跌到，因为不会被资金边缘化。分化并不是阶段性的特征，而是接下来很长时间A股市场南北成熟期的标志。现在早已有更加多的人坚信价值投资，因为A股市场早已更加成熟期，对标美股，过去十年，美国前七大公司贡献了75%的涨幅，只不过很多股票都是暴跌的，几乎没享用到十年牛市，却是美国股市的注销亲率超过了一年6%-8%。A股将来也不会逐步出局一些劣公司。

所以在牛市中也要坚决价值投资，劣股票不会与牛市无缘。　　问：您否有尤其不寄予厚望、必须规避的投资方向？　　杨德龙：刚谈到的消费、科技、券商都是经济转型收益的，而有一些行业是经济转型有利的，那么这些行业就是风险小于机会。

当然这些行业也不是几乎没好公司，而是成长性下来了，比如传统的钢铁、煤炭、有色、化工等周期股，它们都会有阶段性的声浪，但是持久的成长性有可能会有，因为我们的工业化早已基本已完成了，这些行业广泛是生产能力不足的。另外银行也道别了高快速增长的时期，也很难走进大行情，更好是声浪行情。

与此同时，行业风险是一方面，关键还是要看个股，比如地产行业整体的快速增长有可能不如以前，但行业的龙头公司因为有品牌和业绩快速增长还能保持原本的市值，而一些小的地产公司则有可能经营不下去了。再行比如说钢铁行业，经济很差的情形下，大多数钢铁行业是亏损的，但是像龙头企业有可能还是赚的，就是说行业内分化比较严重，并且向头部集中于的趋势更加显著，也就是马太效应，所以我们特别强调要卖行业内的龙头公司，非龙头公司存活不会更加艰难。我们要回避的就是盈利很差、甚至亏损或者是经济转型后被出局的公司。

还有一个非常简单的方法，就是看一下持有人的股票在不出MSCI股票池里面，外资没选有可能就是基本面有问题，然后再行参考沪股通、深股通的股票池，可以遗文机构的作业。　　问：现在有很多千亿级别的大盘股也常常需要涨停，这在以前是不可想象的，这是因为现在市场不差钱还是市场内在的结构再次发生了变化呢？　　杨德龙：两个原因都有。一是市场流动性充足了，大量的资金去追赶优质的股票，所以千亿市值的公司也不会涨停；第二个原因是虽然很多公司的总市值是千亿，但实质上流通股或者说几乎权利流通的市值是较为较少的，比如茅台，它的大股东是国资委是会买的，机构持有人的茅台股票也是锁仓的，很少不会因为短期的调整去变卖，每天流通独自的筹码非常少。　　问：在快牛中，您实在军工板块的展现出不会怎样呢？这个板块的业绩或许不好。

　　杨德龙：军工板块显然业绩好的不多，一些公司有民用产品不会贡献较为大的利润，多数的军工股业绩不欠佳。但是油炸军工股也很少有油炸业绩的，大部分是油炸事件性刺激，比如最近中美关系紧绷，有可能军工股就有一波较为大的行情，将来如果说有一些收购重组的机会，有可能也不会性刺激一些军工股的展现出，但是军工股更加多的还是靠事件性刺激，所以还是要做到波段，超过止盈线要利润真相大白。

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